19H1业绩符合预期, 在手项目投运推动业绩高增长19H1实现收入 9.7亿元,同比+30.8%;归母净利 4.9亿元,同比+30.6%;
   
扣非归母净利 4.8元, 同比+29.9%,业绩符合预期。我们认为, 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升, 19年以来拿单加速助推 22年投运产能有望较 18年翻倍。 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿,对应 EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x,给予公司 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。
   
在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升19H1公司实现营收/归母净利润 9.7/4.9亿元,同比+30.8%/+30.6%,毛利率 62.9% (同比+0.9pct);其中设备公司营收/净利润为 2.4亿/0.95亿( 18H1伟明设备营收/净利润为 1.7亿/0.55亿),业绩高增长系武义/瑞安二期/界首/万年项目(合计 2900吨/日) 19年正式运营确认收入、设备销售增加所致。 19H1三费(加回研发费用)费率 11.0%(同比+1.7pct), 主要系财务费用率/管理费用率同比+1.3/0.4pct,系可转债利息费用确认/薪酬增加所致。 19H1经营现金流净流入 2.6亿(同比+63%), 经营活动现金流净额/归母净利润为 28%(同比+10.9pct) ,现金流与净利润匹配度提升。
   
19以来拿单强劲彰显实力,预计 2022年投运产能有望较 18年翻倍公司 19年来新增中标垃圾发电项目 8个(含收购/预留二期及签订补充协议),合计产能 7300吨/日( 18年新增中标 2150吨/日), 新增订单明显加速。截至 19H1, 公司垃圾发电已投运总产能 1.5万吨/日,在建/筹建产能2.2万吨/日,外阜扩张(在建筹建浙江省外产能占比 76%)加速,公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度(考虑 2年建设周期),预计 19-22年新增投运产能 CAGR 有望达 21%, 22年投运产能较 18年翻倍,未来具备成长性,公司在手现金 5.7亿+拟发行可转债 6.7亿有效保障在手项目所需资本开支。
   
餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑, 19H1新增江山/武义/乐清/永嘉等餐厨收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余处理协议,新增餐厨/厨余处理规模约 375吨/日; 环卫清运市场快速拓展,截至 19H1在手生活垃圾清运产能 5100吨/日,已投运平阳/瓯海/嘉善项目(合计 2750吨日)贡献清运业务主要业绩, 公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,在做大做强垃圾焚烧主业基础上,积极完善固废产业链,初见成效。
   
维持盈利预测,维持“买入” 评级公司在手项目投运推动业绩高增长, 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿, EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x, 公司营运能力优秀, ROE 行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价, 给予 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。
   
风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。