拟科创板企业股权投资之金科环境：膜技术水深度处理和污染水资源化解决方案提供商

（本项目已启动公募/私募股权投资，目前尚有一定份额可优先认购，欲了解详细信息以及更多拟科创板投资项目，请尽快与我方联系）

膜技术水深度处理和污染水资源化解决方案提供商

公司是专业从事水深度处理及污废水资源化的高新技术企业，主营业务是依托自主研发的膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术三大核心技术，为客户提供装备及技术解决方案、运营服务以及资源化产品。公司业务服务领域主要包括自来水深度处理、市政污水处理及提标、工业新生水及废水资源化利用和水环境治理等。在水深度处理及污废水资源化领域，公司目前处于国内行业领先地位，综合实力已获得国际行业权威机构认可。公司 2017 年自主研发的 GTMOST 膜通用平台技术填补了国内空白，成功获得全球发明专利，

2018 年被评为“全球 TOP15 水淡化及水再利用项目开发商”，2019 年凭借唐山南堡污废水资源化项目入围“2019 Global Water Award-最佳工业水处理项目”。

公司最早成立于 2004 年，前身是金科水务，由张慧春等以货币出资共同发起设立，注册资本为 500 万元。

2016 年 4 月至 2017 年 7 月，经过一系列股权转让与增资以及北控水务和中国中车的相继战略入股，公司于 2017年 11 月完成股份制改革。股改后公司股权结构发生变化，为保证公司经营决策的一致性、持续性，张慧春与清洁水公司、刘丹枫等 18 名股东同月签署《一致行动协议》，巩固了张慧春的实际控制地位。截至 2019 年 5 月，

公司控股股东和实际控制人仍为张慧春，实控人和一致行动人合计持有公司 49.02%的股份。此外，北控中科成为公司股东，持股比例 22.87%，公司背靠优势环保平台，有望进行业务协同。随着近年来公司的稳步发展壮大，公司目前已拥有 2 家分公司、8 家全资及控股子公司。2019 年 5 月 15 日，公司申请科创版上市。

公司经营现状

主营业务突出，2018 年营收利润实现双高速增长公司近年来整体实力和盈利能力持续增强，收入、利润规模快速增长，体现了较好的成长性。2016-2018年，公司经营业绩逐年增长，分别实现营业收入 1.67 亿元/2.63 亿元/4.02 亿元，17 年、18 年分别同比增长 57.71%和 52.98%。从归母净利润来看，公司 2016-2018 年归母净利润分别为 0.17 亿元、0.35 亿元和 0.67 亿元，17 年、18 年分别同比大幅度增长 114.22%和 88.95%，业绩表现良好。业务方面，公司专注于水深度处理及污废水资源化领域，主营业务收入包括装备及技术解决方案、运营服务、污废水资源化产品生产和销售三大类。

公司主营业务突出，装备及技术解决方案业务构成公司最大营收来源。2018 年公司三大业务分别实现 3.72 亿元、0.03 亿元和 0.27 亿，合计占总营收的 99.96%。其中装备及技术解决方案业务由于技术、成本以及运维等方面的竞争优势和市场快速发展的利好因素，2018 年营收同比大幅增长 56.72%，占总营收比 92.42%，构成公司最大的收入来源。公司运营服务业务主要依托膜管家智慧管理系统，为用户提供线上技术支持服务，该业务尚处于战略布局的起步发展阶段，整体收入规模较小；污废水资源化产品生产和销售业务由于公司 17 年下半年签订的化纤废水资源化项目一期和 18 年签订的唐山废水资源化项目均于 2018 年投产创收，促使 18 年该业务收入同比增长 54.35%。此外，由于公司该项业务涉及的合同期或特许经营权通常长达 15-30 年，具有持续稳定的特点，因而能够有效的提升公司业务的长期可持续性。

地区方面，公司以国内为主要市场，同时积极拓展国际市场。2016/2017/2018 年公司国内市场分别实现收入 1.25 亿元/2.55 亿元/4.02 亿元，分别占总营收比 74.71%、96.99%和 99.97%，国内市场是公司的主要市场。境外方面，公司践行国家的“走出去”战略，成功中标意大利达涅利集团污水再生回用项目处理系统项目，该项目 16-18 年为公司贡献的收入分别为 0.42 亿元、0.08 亿元和 10.55 万元；公司同时与总包方达涅利集团签订了长期战略合作协议，预计将帮助公司形成品牌效应并为进一步拓展国际市场打下基础。

在国内市场，公司采用“由点及面、行稳致远”的深耕市场策略，即先在华北、华东、西北地区的重点城市取得突破并形成一些示范项目，再深耕周边城市和地区业务同时逐步将深耕区域扩张到西南和华南地区。

公司开拓策略的成果展现在公司区域收入结构上。16-18 年公司在华北地区业务持续保持优势，营收占比分别达 36.96%、36.27%和 36.25%；华东地区业务增长迅速，营收从 16 年的 0.15 亿元增长至 18 年的 1.12 亿元，增幅达 627.04%，占比增加 18.62个 PCT 至 27.86%，成为公司第二大业务区域。公司基础稳健、发展迅速，在华南和西南地区也取得了开拓性的进展。公司 2018 年中标深圳市重点民生工程-深圳横岭水质污水处理提标项目，处理规模 20 万吨/日，促使西南和华南地区收入相继增长。西南和华南地区营收分别从 16 年 0 万元/0.88 万元增至 0.36 亿元/0.59 亿元，占总营收比分别达到 8.92%/14.76%。随着公司一些示范项目的形成，公司的区域影响力有望进一步扩大。

规模效应初显，盈利能力增强

公司规模效应，期间费用率逐年下降，盈利能力增强。在公司的主营业务中，运营服务类业务和污染水资源化产品生产与销售业务毛利较高，16-18年三年平均毛利率分别为57.71%和53.76%，各高出平均毛利率为31.65%的装备及技术解决方案业务 26.06 和 22.11 个 PCT。随着近年来公司的规模扩张和毛利较高的运营服务业务和资源化业务的占比的逐年增加，2016-2018 年公司综合毛利率由 16 年 33.13%增加 2.8 个 PCT 至 18 年的 36.93%。

同业对比来看，公司主营业务盈利能力表现良好，2018 年公司装备及技术解决方案业务和资源化业务的毛利率分别大幅度领先行业平均水平 8.7 和 20.53 个 PCT。

三费方面，公司整体费用控制良好。在近年融资趋紧的大背景下，公司有效控制汇兑损益和担保风险，16-18年财务费用分别为 539.61 万元/473.89 万元/228.26 万元，呈现逐年下降的趋势。随着业务量的增长，公司销售费用有所增加，但占比仍然较低，管理费用 2018 年同比增加 37.74%至 0.27 亿元。整体来看，三费增加幅度增加低于业绩增长幅度，在研发费用大幅增长 109.45%的情况下，公司 18 年仍然实现期间费用率（含研发）下降1.66 个 PCT 至 14.79%。

债务结构相对稳定合理，应收账款周转优于行业平均

公司经营性负债占比较高，剔除预收账款后公司资产负债率显著下降。2018 年末剔除预收账款后的资产负债率 46.15%（较未剔除时 53.80%低 7.65 个 PCT）处于偏高位置，从负债结构来看，公司经营性负债占总债务的主体，16-18 年分别占比 69.27%/69.42%/81.49%，公司近两年负债不含短期借款，无短期资金风险。从长期借款来看，公司截至 2018 年 12 月 31 日长期借款余额为 1000 万元，每年利息支出 52.25 万元，占公司营业利润的比重较低，长期债务违约风险较低。

公司偿债能力良好。2016-2018 年公司息税折旧摊销前利润分别为 2388.51万元、4653.93 万元和 8480.93 万元，呈逐年递增的趋势，处于较高的水平且逐年增加；公司流动比率、速动比率、资产负债率均较为稳定，公司具备良好的偿债能力。

公司应收账款周转率高于行业平均水平，运营能力表现良好。近年来公司应收账款周转率保持稳定，2018 年高于同行业上市公司平均值 2.3%的水平 1.38 个百分点，公司应收账款效率较高。同时，由于同业比较时业务类型以及模式差异较大，同行业存货周转率波动范围较大，公司存货周转率低于行业平均水平符合公司自身业务特点。

利润增长带动现金流显著增强

受益于业务增长带来的利润增长，公司经营现金流显著增强，16-18 年经营活动产生的现金流量金额分别为 1231.80 万元、3141.99 万元和 6304.37 万元，17、18 年分别同比增长 105.07%、100.65%；公司 16-18 年净利润分别为 1634.99 万元、3579.55 万元和6676.43 万元，经营活动现金流的变动与净利润的变动基本保持一致。

投资活动现金流方面，公司 16-18 年投资活动产生的现金流净额分别为-322.38 万元、-786.95 万元和-6269.59 万元，主要用于原平污水厂的改扩建以及唐山再生水厂的改造项目的现金支出。受唐山再生水厂改造的影响，2018年该项金额较大。筹资活动现金流方面，公司 16 年由于新增重要股东北控中科成和新增借款获得了较多资金，筹资活动产生的现金流净额较大为 1725.97 万元，2017 年公司偿还了部分借款和利息，导致资金流出超过借款金额，从而使该项现金流为-63.58 万元；和 6145.92 万元。2018 年唐山艾瑞克公司获得借款 6075.03 万元，母公司增资扩股引入中车光懋获得股权融资 2760 万元，从而导致筹资活动的现金流净额增加。整体而言，公司现金流量充足稳健，预计能够为公司未来发展提供良好的资金基础。

水处理行业空间广阔，政策推进保驾护航

生活饮用水深度处理存在广阔空间

生活饮用水行业领域方面，我国城镇供水能力保持基本稳定，城市供水业务已经进入成熟发展期，但供水水源水质存在环境和健康风险，饮用水深度处理存在广阔空间。根据中国城乡建设年鉴数据，至 2017 年末，中国城镇供水综合生产能力约为 3.69 亿吨/日，其中城市供水综合生产能力约为 3.05 亿吨/日，县城供水综合生产能力约0.64 亿吨/日。近几年全国城镇供水总量保持基本稳定，从规模和增速看，城市供水业务已经进入成熟发展期，基本满足了城镇生活用水的总量需求。但是目前我国供水水源水质现状不容乐观，存在环境和健康风

险，而我国水厂工艺仍以常规工艺为主，难以应对复杂的水源水质问题，水厂深度处理规模严重不足。我国目前的饮用水标准为新版《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2006），规定自 2007 年 7 月 1 日起全面实施，自 2012年 7 月 1 日起强制执行。2011 年，住建部城市供水水质监测中心会同有关单位组织国家认可的专业水质检测机构对占全国城市公共供水能力 80%的自来水厂出厂水进行了抽样检测。按新的《生活饮用水卫生标准》评价，自来水厂出厂水质达标率为 83%。据此《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》要求对出厂水水质不能稳定达标的水厂全面进行升级改造，总规模 0.65 亿吨/日，相当于 2017 年全国城镇供水产能的 17.60%。

市政污水提标改造需求扩大，污水深度处理市场增量可观

污水处理行业领域方面，我国污水排放标准趋严，污水提标改造需求扩大，污水深度处理市场增量可观。

近年来我国水环境压力的加大，我国的污水处理排放标准不断提升。2015 年我国发布《城镇污水处理厂污染物排放标准》征求意见稿，严格控制污染物排放行为，对城市水厂特别排放限值，某些控制项目要求达到地表 IV类水标准。至 2017 年，我国城市污水处理率和县城污水处理率分别达到 94.54%和 90.21%，从污水处理率来看目前均已达到十三五要求。国家进一步提高污水处理厂的排放标准，越来越多的城市污水处理厂排放标准由原来的《城镇污水处理厂污染物排放标准》中的二级、一级 B 标准提升为一级 A 或者更高标准。为达到更高的排放标准，污水处理厂的提标改造迫在眉睫。具体来看，2017 年我国城市污水处理厂 2209 座，合计处理规模 15743万立方米/日，生态环境部建立了覆盖所有处理规模 0.05 万立方米/日及以上的污水《全国污水集中处理设施清单》，其中第一批清单涵盖了上海、福建、广东、甘肃、宁夏的 998 家污水集中处理设施，合计日处理能力逾4425 万立方米，名单明确了到 2020 年底应执行的排放标准和目前实际执行的排放标准。其中，面临提标的处理规模逾 3038 万立方米/日，约占 68%。污水提标改造需求带来的深度水处理市场增量可观。

政策引导、资金配套，撬动污水处理市场加速释放

污水治理政策密集出台，财政补贴助推行业前行。2015 年 4 月国务院出台《水污染防治行动计划》以来，污水治理相关政策近年来密集出台，同时辅之以财政补贴资金配套持续推进，体现政府在解决污水问题上的决心。2017 年 1 月，发改委和住建部联合发布《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》指出“十三五”期间规划新增污水处理设施规模 5022 万立方米/日，提标改造污水处理设施规模 4220 万立方米/日，实现城镇污水处理设施全覆盖。2018 年 9 月，两部委印发《城市黑臭水体治理攻坚战实施方案》提出从控源截污、内源治理、生态修复、活水保质四大方面加速推进城市黑臭水体治理工程。从资金配套方面来看，近年来全国水处理投入持续稳定增长，水处理市场规模持续扩大。“十三五”期间全国城镇污水及再生水利用设施建设投资达 5644 亿元，比“十二五”时期将增长 31.26%。黑臭治理上，排水管网的完善和修复是关键，两部委 2019

年 7 月印发《城市管网及污水处理补助资金管理办法》，补助资金专款专用，有望进一步撬动污水治理市场加快释放。

公司有望享受行业红利快速发展

在政府一系列利好政策和资金助推的影响下，公司作为专业从事水深度处理及污废水资源化的高新技术企业，有望享受行业红利快速发展。（1）在主要业务方面，公司装备及技术解决方案业务与国家《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》相契合，具备良好的发展机遇。根据我们之前的分析，公司以膜技术装备及技术解决方案、运营服务以及资源化产品为主营业务，其中装备及技术解决方案是公司主要营收来源，18 年占总营收比 92.42%。2017 年 10 月，工业和信息化部《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见》指出，到2020 年，我国环保装备行业创新能力要有明显提升，环保装备制造业产值达到 10000 亿元，该指导意见同时指出水污染防治装备重点领域包括低能耗高效率的先进膜处理技术应用、城镇及工业园区污水厂提标改造技术装备等。在结合行业整体背景下，我们认为该政策的定量意义将带来环保装备市场的需求释放。

（2）在行业发展方面，公司顺风向而行，具备良好的发展前景。公司以膜技术为核心技术，积极进行深入研发，膜技术本身具有分离效果好、出水水质稳定、药剂用量小、能耗低等特点，日趋广泛应用于深度水处理中。从业务客户来看，水厂的整体管理水平处于自动化、信息化向智能化的过渡阶段，公司自主研发的水厂双胞胎技术将助推行业实现管理模式向精细化的转变，形成智慧化阶段的新业态。

立足于自主研发技术，股权激励 扩大研发投入双管齐下

公司自 2004 年成立以来即一直专注于水深度处理及污废水资源化领域，在饮用水深度处理、污水深度处理、新生水和污废水资源化领域积累了丰富的项目经验。近年来，水处理行业膜技术应用项目规模越来越大，市政领域项目对安全可靠性要求较高，通常要求投标企业具备相应技术实力和项目实施经验，公司 2016-2018年承接了 4 个日处理规模 10 万吨以上大型膜滤项目在行业内积累了良好的口碑和声誉，形成了较好的品牌知名度。

在各个业务市场领域，公司均已处于行业领先地位。在饮用水深度处理领域，公司承接了国内首座规模 10万吨/日纳滤膜技术处理微污染地表水的饮用水厂项目，该纳滤水厂的建成投产为新工艺、新技术、新装备在我国饮用水安全建设方面起到了良好的示范作用。目前公司累计处理规模超 30 万吨/日；在市政污水深度处理领域，目前国内市场上水深度处理和资源化领域大部分膜技术应用项目规模在 10 万吨/日以下，公司是国内为数不多的具有为20万吨/日及以上规模超滤膜水厂提供全厂装备及技术解决方案的企业。在资源化领域，公司16-18年累计实施的新生水项目处理规模超过 20 万吨/日，处于国内领先地位。

技术领先构成公司核心竞争力

公司的业务运营依托于膜通用平台装备技术、膜系统应用技术、膜系统运营技术等三大核心技术，三大核心技术均为自主研发，在公司业务中发挥支撑作用，16-18 年，公司核心技术应用项目收入占营业收入的比例分别 80.05%、58.51%、79.39%，形成核心技术竞争力。公司重视自主研发创新，16-18 年研发费用分别为 609.82万元/996.51 万元/2087.22 万元，17、18 年分别同比大幅度增长 63.41%和109.45%。截至 2019 年 5 月，公司在核心技术领域已注册和申请/受让中的境内外专利和软件著作权合计 63 项，包括已注册的 4 项国内发明专利、39 项实用新型专利、1 项境外发明专利、2 项软件著作权；正在申请中的 12 项国内发明专利（公布及实审阶段）和 4 项实用新型专利（受理阶段）以及 1 项处于转让手续阶段的境外发明专利。同时为保持在行业内的技术优势和竞争优势，公司保持对三大核心技术的持续研发，并结合业务需要在业务领域内积极进行广延拓展，截至2019 年 5 月公司在手自主研发项目 12 项和合作研发项目 2 项正在开展。

公司研发人员比例较高，对核心技术人员采取约束激励措施

公司是国家高新技术企业，设有独立的研发中心，以确保研发体系的有序运行。研发中心负责研发立项，组织研发项目实施，形成内部技术规范，申报知识产权，以及对研发成果的持续改进。截至 2018 年末，公司共有研发人员 43 人，占总员工人数的 38%，其中包含 5 名核心技术人员。为调动员工对创新的热情和积极性，公司制订了相关激励制度，设置了针对研发成果的奖励措施，完善了绩效评价体系，把研发投入、研发预算、人员培养和创新成效等作为评价的主要内容。对于核心技术人员，公司与核心技术人员均签署了《保密协议》、《竞

业限制协议》，对核心技术人员在职期间和离职后 2 年内的竞业禁止相关条件进行了约定，同时公司对核心技术人员提供具有市场竞争力的岗位、薪酬、福利及奖励机制，并为核心技术人员提供多种培训机会，核心技术人员大多数都实际持有公司股份（除刘正洪一人因 2018 年刚加入公司，未持股）。

（来源：笃志弘毅的财富号 2019-10-18 15:03） [点击查看原文]